事项:
近2l个月,TDI的价格持续大幅上涨,我们判断目前TDI的盈利能力将会出现明显的改善,行业拐点已经出现。
评论:
出口量大幅提升是本次TDI 价格上涨的关键因素
本次国内TDI 价格提升的主要原因是国外供给无法满足需求,导致国外供应比较短缺,因此国内TDI 的出口量大幅提升,从统计数据来看,2016 年1-7 月份,国内TDI 的累计出口量为7.6 万吨,同比增长136.5%,单月数据来看,4 月份开始,TDI 的出口量开始大幅提升,4月份单月出口0.96 万吨,同比增加161.5%,也正是从4月份底开始,TDI 的价格开始大幅上涨,4月底TDI 的报价为1.2 万/吨,5月底价格报到了15200 元/吨,6月份价格报到15800 元/吨,7月份价格出现了回调,8月份TDI 的价格重新出现了上涨,目前TDI 的价格报到了17500 元/吨,产品价格大幅上涨的幅度和TDI的出口量数据密切相关,因此我们判断本次TDI 价格上涨的主要原因就是出口量大幅提升导致TDI的价格出现明显上涨。
TDI 的全球供应相对比较紧张,市场集中度非常高
因此目前TDI 的价格上涨是受到外围需求的影响比较大,因此我们需要分析全球TDI 的市场变化情况,从产能来看,2015年全球TDI 的产能大约为297 万吨,产量大约为252 万吨,开工率大约为85%左右,2015 年的消费量大约为250 万吨左右,每年的需求增速大约为6%左右,应该说全球TDI 的供给和消费基本均衡。
2016 年5 月份,日本三井在鹿岛11.7 万吨TDI 的装置永久退出市场,法国Vencorex 的12.5 万吨装置目前处于停产,同时巴斯夫等部分装置正在检修导致全球TDI 的供应出现了阶段性的紧张,TDI 的供应原本就比较紧张,由于部分产能从全球竞争的角度来看,目前全球TDI 的市场集中度非常高,巴斯夫的产能为55 万吨,拜耳的产能为75 万吨,万华的产能为30 万吨,沧州大化的产能为15 万吨,全球产能大约为297 万吨,因此4家企业的市场占有率大约为58%左右,如果剔除掉无效产能20-30 万吨,预计实际的市场集中度至少为65%左右,因此本次TDI 的价格的快速上涨既是供需格局变化的结果,更重要是市场集中度比较高的结果。
国内需求比较稳定,出口量大幅提升
目前国内TDI 的产能为89 万吨,其中产能较大的企业包括上海巴斯夫(16 万吨)、上海科思创(25 万吨)、沧州大化(15万吨),2015 年TDI 的产量大约为70 万吨左右,出口量为6.3万吨,表观消费量大约为68 万吨左右。TDI 的下游主要是软体家具、汽车等,目前软体家具的统计数没有延续到2016 年,2016 年家具制造业行业的销售收入同比增加8%,预计产量和2015 年基本保持一致。从出口量来看,2016 年TDI 的出口量大幅提升,2016 年1-7 月份,国内TDI 的累计出口量为7.6 万吨,同比增长136.5%,因此我们判断出口量大幅提升是TDI 价格上涨的主要因素。
TDI 的盈利能力明显改善
从生产工艺来看,全球TDI 的生产工艺包括光气法和非光气法,其中光气法是全球主流工艺。从原材料来看,TDI 的主要原材料包括甲苯、硝酸、液氯等,按照甲苯单耗为0.63来估算,预计TDI 的生产成本大约为11000-11500 元/吨左右,目前实际成交价格大约为16500 元/吨,预计单吨净利润为2000-3000 元/吨左右。
TDI 的行业拐点已经出现,沧州大化的净利润大幅提升
目前公司的产品主要是TDI 和尿素,其中TDI的产能大约为15 万吨,尿素由于持续亏损,产能正在逐步降低,2015 年TDI 的收入为17.74 亿,TDI 业务全年亏损9500 万左右,尿素的收入为1.75 亿,尿素业务全年亏损253 万左右,2016年开始TDI 的业绩明显改善,2016 年上半年TDI 实现销售收入10.1 亿,TDI 实现毛利1.67 亿,因此TDI 的业务底部反转的迹象非常明显。目前TDI 的价格持续上涨,8 月的结算价为16500 元/吨,我们预计2016-2018 年沧州大化的每股收益为0.41/0.56/0.66 元,给予“买入”评级。
