事件：中国玻纤是我们一直重点关注的化工新材料公司。近期我们再次到北京与公司管理层进行了交流。我们了解到，目前，玻纤的国内市场在逐步恢复，国外市场复苏迹象不太明显；中国已经是世界第一大玻纤生产国，世界玻纤的消费量今年有望超过去年并有较大幅度增长；玻纤在建筑节能方面会大有作为。我们判断，公司吸收合并进程仍会持续。假定公司明年底之前完成吸收合并巨石事宜，股本由目前的42739 万股增加到60440 万股。根据我们的预测，公司2009－2010 年摊薄后EPS 分别为0.0014 元和0.8156 元。考虑到公司在玻纤行业的龙头地位和未来业绩的增长情况，尽管公司今年业绩非常不理想，我们仍维持对中国玻纤的买入评级。
1．国内市场在逐步恢复，国外市场复苏迹象不太明显
公司的玻纤产品外销和内销的比例原来为60：40，去年第四季度开始由于国际市场表现不佳，这一比例变为40：60。但即使如此，相比竞争对手，中国玻纤在国际市场开拓方面仍做得不错。由于国际市场一般，几大厂家竞相在国内市场拼价格，导致国内市场竞争激烈，产品均价一度跌至4000 元/吨左右。
目前，玻纤的海外市场受大环境影响，出口复苏迹象尚不明显。但国内市场由于国家一直出台积极的财政政策和较为宽松的货币政策，导致基建投资一直比较旺盛；同时，国内经济本身的强力反弹也带动了对玻纤的需求。现在，我们估计中国玻纤的平均价格已经上涨到4500 元/吨左右，全年的均价也在4500 元/吨上下。
佐证国内玻纤市场逐步恢复的另一个例证是，今年1－10 月，公司的玻纤总销量同比还有上升。再者，目前，公司的总体存货水平也在下降。
展望明年，我们判断，国内市场受经济复苏的影响，玻纤的需求有望在4 月份以后进入全面复苏期，国际市场的需求也会逐步恢复。相应地，玻纤的销售价格也会有所提升。
2．中国已经是世界第一大玻纤生产国，世界玻纤的消费量今年有望超过去年并有较大幅度增长
我国玻璃纤维工业的发展大致分为三个阶段：1958~1978 年，以国防和军工需求应运而生，艰苦创业的20 年；1978~1990年，改革开发初期，摸索发展的10 年；1990 年至今，明确方向后的快速发展期。尤其是跨进21 世纪以来，随着我国经济的快速发展，玻璃纤维工业有了长足的进步，进入了高速发展期，经历了从坩埚拉丝到池窑拉丝的战略转移，完成了史诗般的伟大跨越。2007 年产量已达160 万吨，一跃成为世界第一，提前完成了“十一五”规划的产量目标， 10 万从业人员创造了40 亿的行业纯利润。从2000 年到2008 年的8 年时间，玻璃纤维产量由21.5 万吨猛增至211 万吨，其中池窑拉丝工艺的比例为82.46%，中国已经成为世界玻璃纤维第一生产大国。截至2008 年底，我国已建成玻璃纤维池窑62 座，产能228 万吨。2008 年的玻璃纤维总产量为211 万吨，占世界总量的一半。巨石集团也是在2000 年以后快速成长为世界第一大玻纤生产企业的。
玻纤作为新材料，用途广泛，在水管、高速公路、大坝、高铁铁轨、浴室洁具、游艇、风机叶片、电路版等方面均有应用。可以说，玻纤的发展与国民经济的发展高度相关，而且在发展速度方面大大超过经济的增长速度。正因为此，2008年世界玻纤的消费量达到了400 多万吨，预计全球今年的消费量会达到500 万吨。
3．玻纤在建筑节能方面会大有作为
目前，在世界范围内，建筑耗能占耗能的15%左右，而国内的这一比例高达27－30%；其中，外墙耗能又占了建筑节能的相当比例。因此，世界各国都非常注重建筑外墙保温材料的选取，国内相关部门也在积极考虑这一问题。曾有人提出用MDI 作为房屋外墙的保温材料，但由于MDI 本身成本高，遇火会融为液体滴落，因此，这一方案仍在论证中。由于玻纤本身的耐高温性能佳，成本又相对较低，因此，也有业内专家提出用玻纤棉（玻纤为原料做成的）作为建筑外墙的保温材料。我们认为，建筑节能是未来的发展趋势，由于玻纤在性价比方面的优势，未来玻纤在建筑节能方面会大有作为。
4．公司吸收合并进程仍会持续
近期公司公告，吸收合并未能完成。我们认为，中国玻纤的主业全部来自于浙江巨石集团，为增厚股东收益、减少关联交易，公司未来仍会寻找时机进行吸收合并。同时，我们判断，为了吸收合并进程顺利完成，公司有可能把目前的一些关联交易资产收归旗下。
5．盈利预测与投资建议
假定公司明年底之前完成吸收合并巨石事宜，股本由目前的42739 万股增加到60440 万股。根据我们的预测，公司2009－2010 年摊薄后EPS 分别为0.0014 元和0.8156 元。
考虑到公司在玻纤行业的龙头地位和未来业绩的增长情况，尽管公司今年业绩非常不理想，我们仍维持对中国玻纤的买入评级。
6．风险揭示
吸收合并进程；关联交易的减少进程；未来玻纤需求的恢复情况。
